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　　公司是国内石墨电极有突出贡献的公司，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%

　　“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度：电炉炼钢吨CO排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有实际效果的减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”未电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广离。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上

　　超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待：合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022-2023年逐步投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构逐步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强

　　特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展：子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将经步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将迅速增加。我们大家都认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石票对公司业绩责献将稳步增长

　　向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要的组成原材料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨般后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油集权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，本化有望逐步提升公司业绩稳定性

　　投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年8月2日收盘价6.79元，2022-2024年PE依次为16/12/9倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：电炉炼钢发展没有到达预期：公司石墨电极产能投放没有到达预期；原材料价格大大波动